OBLIGACJE PROJEKTOWE INSTRUMENT FINANSOWANIA WIELKICH PROJEKTÓW INWESTYCYJNYCH W UNII EUROPEJSKIEJ

ISBN: 978-83-7378-934-0

188 stron
format: B5
oprawa: miękka
Rok wydania: 2014

W niniejszej monografii postawiono hipotezę, że dodatkowym wsparciem kredytowym projektu powinna okazać się konstrukcja transz podporządkowanych (subordinated bonds) wzorowana na obligacjach hybrydowych (hybrid bonds). Obligacje hybrydowe są stosowane szczególnie przez banki i towarzystwa ubezpieczeniowe do pozyskiwania środków na rynku kapitałowym, zaliczanych potem do kapitałów stopnia I albo stopnia II. Ponadto instrumenty te posiadają korzystne dla dłużnika klauzule dotyczące spłaty kapitału i odsetek: klauzulę coupon deferral pozwalającą opóźnić lub nawet zaniechać wypłaty odsetek w określonych przypadkach- klauzulę przedterminowego wykupu call- oprócz tego mogą one zawierać opcję przymusowej, z punktu widzenia nabywcy, wymiany na akcje w przypadku obniżenia wiarygodności emitenta. W praktyce wielkie korporacje coraz częściej emitują dług hybrydowy, odwzorowując klauzule wbudowane w obligacje emitowane przez banki i ubezpieczycieli.Z tego względu autor monografii zaprezentował teorię wyceny obligacji i uwzględnił klauzule charakterystyczne dla obligacji typu hybrid. Zrozumienie wpływu poszczególnych parametrów emisyjnych na ich wycenę i ryzyko pozwoli lepiej ustalać parametry emisji.Niniejsza monografia zawiera teorię połączenia struktur obligacji projektowych z koncepcją project finance oraz partnerstwa publiczno-prywatnego (PPP). Celem nadrzędnym obligacji projektowych jest zaangażowanie kapitału prywatnego w wymienione już projekty strategiczne z punktu widzenia interesów Unii Europejskiej. Same obligacje projektowe pozwalają na pozyskanie kapitału w formie długu nadrzędnego dzięki wsparciu na poziomie transz podporządkowanych długu oraz instrumentów typu hybrid. Tym samym struktura obligacji projektowych umożliwia finansowanie projektu na wszystkich poziomach pasywów emitenta. Koncepcja PPP pozwala znaleźć finansowanie na poziomie kapitałów własnych ze strony partnerów prywatnych transakcji. Ponadto zaproponowano autorską strukturę transakcji w zakresie finansowania płatnej infrastruktury w Polsce z uwzględnieniem euroobligacji projektowych, udziału EBI oraz Banku Gospodarstwa Krajowego i mechanizmu PPP.Zastosowanie konstrukcji hybrid bonds jest na rynku polskim niemożliwe ze względu na niedopasowanie ustawy o obligacjach do wymogów nowoczesnych struktur emisyjnych. Z tego powodu emisje transz podporządkowanych muszą dokonywać się na eurorynku, a tym samym transze podporządkowane, obejmowane przez EBI, powinny przyjąć formę prawną euroobligacji.Ostatni rozdział monografii zawiera opis strukturyzowania prawnego emisji euroobligacji, dzięki czemu uzupełnia istniejącą w Polsce, zdaniem autora, lukę informacyjną w tym zakresie. Ponieważ ten fragment monografii dotyczy wspólnotowych aktów prawnych, użyta podczas tłumaczenia terminologia odpowiada co do zasady oficjalnemu tłumaczeniu tychże aktów dostępnych w serwisie www.eur-lex.pl, nie zaś terminologii używanej przez polskiego ustawodawcę w aktach prawnych implementujących przedmiotowe wspólnotowe akty prawne, jak Ustawa z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz. U. nr 184, poz. 1539 z poźn. zm.). Podkreślić należy, że pomiędzy tymi terminologiami występują pewne różnice.

SPIS TREŚCI

WSTĘP

1. EUROPEJSKA INICJATYWA OBLIGACJI PROJEKTOWYCH1.1. Potrzeby inwestycyjne w zakresie infrastruktury transportowej, energetycznej oraz teleinformatycznej w Unii Europejskiej1.2. Ramy prawne wprowadzania IFIS1.2.1. Kompetencje Komisji Europejskiej (KE) w zakresie wprowadzania innowacyjnych instrumentów finansowych (IFIS)1.2.2. Europejski Bank Inwestycyjny (EBI)1.2.3. Europejski Fundusz Inwestycyjny (EFI)1.3. Dotychczas stosowane IFIS1.3.1. Pojęcie IFIS1.3.2. IFIS kapitału wysokiego ryzyka i instrumentów kapitałowych1.3.3. Innowacyjne instrumenty finansowe o charakterze dłużnym1.3.4. IFIS łączące wsparcie kapitałowe i dłużne1.3.5. IFIS związane z wykorzystaniem funduszy strukturalnych1.3.6. Ocena dotychczasowego funkcjonowania IFIS1.3.7. Unijne platformy instrumentów kapitałowych i dłużnych - nowe ramy prawne dla IFIS1.4. Inicjatywa wprowadzenia obligacji projektowych - innowacyjnego instrumentu finansowego nowej generacji1.4.1. Szersze tło inicjatywy PBI1.4.2. Założenia inicjatywy PBI1.4.3. Sektory gospodarki będące przedmiotem PBI1.4.4. Duże inwestycje infrastrukturalne jako przedmiot PBI1.4.5. Wady tradycyjnego modelu project finance w przypadku dużych inwestycji infrastrukturalnych1.4.6. Wsparcie jakości kredytowej obligacji projektowych (Project Bonds Credit Enhancement, PBCE)1.4.7. Podział ryzyka pomiędzy UE a EBI1.4.8. Procedura przyznawania PBCE1.5. Faza pilotażowa PBI1.5.1. Przykłady realizowanych PBI1.5.2. Ocena etapu pilotażowego PBI1.5.3. Podsumowanie1.6. Inne wybrane banki państwowe i program ?Inwestycje Polskie" wspierany przez Bank Gospodarstwa Krajowego1.7. Euroobligacje deficytowe1.7.1. Euroobligacje EFSF oraz ESM1.7.2. Projekty wspólnych obligacji skarbowych państw strefy euro i UE2. ELEMENTY TWORZĄCE STRUKTURY EMISYJNE OBLIGACJI PROJEKTOWYCH2.1. Charakterystyka finansowania przedsięwzięć infrastrukturalnych w modelu publiczno-prywatnego partnerstwa (PPP) i project finance2.1.1. Różnice między project finance a tradycyjnym finansowaniem2.1.2. Project finance a asset-based financing2.1.3. Ograniczone możliwości zaspokojenia się wierzycieli z majątku spółki celowej2.1.4. Project finance a PPP2.2. Zdolność tradycyjnego finansowania dużych przedsięwzięć inwestycyjnych przez banki w UE w świetle nowych regulacji dotyczących wymogów kapitałowych2.3. Obligacje hybrydowe2.3.1. Nieokreślony lub bardzo długi termin wykupu2.3.2. Niewystępowanie ustalonych płatności2.3.3. Niższy stopień uprzywilejowania niż roszczenia w razie niewypłacalności lub likwidacji emitenta2.4. Obligacje przychodowe w Polsce jako jeden z modeli obligacji projektowych2.4.1. Ochrona praw obligatariuszy obligacji przychodowych2.4.2. Obligacje przychodowe w finansowaniu publicznego transportu zbiorowego2.4.3. Umowa wsparcia w emisji obligacji przychodowych2.5. Strukturyzowanie obligacji projektowych2.5.1. Ryzyka projektu infrastrukturalnego2.5.2. Wpływ mechanizmów wsparcia w ramach europejskiej inicjatywy obligacji projektowych na rating2.5.3. Propozycja struktury emisyjnej w warunkach polskich3. UWAGI DO WYCENY OBLIGACJI Z UWZGLĘDNIENIEM PODPORZĄDKOWANIA DŁUGU I WBUDOWANYCH KLAUZUL OPCYJNYCH3.1. Wycena obligacji zwykłych, obligacji wieczystych, obligacji stepped coupon bond. Modele aproksymujące strukturę terminową stop procentowych i spreadów kredytowych3.2. Uwzględnienie dynamiki stopy procentowej, wycena obligacji z opcją przedterminowego wykupu/odkupu3.3. Model oparty na migracji ratingów3.4. Model Mertona3.4.1. Uwzględnienie subordynacji transz długu w modelu Mertona3.4.2. Ocena przydatności podejścia Mertona w analizowanym przypadku4. STRUKTURYZOWANIE PRAWNE EMISJI EUROOBLIGACJI4.1. Oferowanie papierów dłużnych w świetle dyrektywy prospektowej4.1.1. Publiczny obrót4.1.2. Wpływ amerykańskich regulacji dotyczących emisji papierów wartościowych4.1.3. Treść prospektu4.1.4. Forma prospektu emisyjnego lub prospektu emisyjnego podstawowego4.1.5. Główne elementy prospektu emisyjnego lub prospektu emisyjnego podstawowego4.1.6. Warunki emisji dłużnych papierów wartościowych4.1.7. Procedura zatwierdzenia prospektu emisyjnego lub prospektu emisyjnego podstawowego4.1.8. Suplementy do prospektu emisyjnego4.2. Zasady dystrybucji4.2.1. Oferty przeprowadzone poprzez pojedynczego dealera (w przypadku programu emisji) lub subemitenta, lub przez konsorcjum dealerów lub subemitentów4.3. Oferty przeprowadzone jako oferty niepubliczne (private placement)4.3.1. Oferty niepubliczne w świetle dyrektywy prospektowej4.3.2. Oferta niepubliczna w regulacjach USA4.3.3. Konstruowanie emisji niepublicznejZAKOŃCZENIEBIBLIOGRAFIA